（原标题：券商策略周报：震动加大年夜 事迹为王格局不改）
上周沪深A股市场热点有所紧缩，跷跷板现象异常明显，日均4460亿元的成交量较前一周的4213亿元小幅放大年夜。截至上周五收盘，上证综指收报3222.42点，一周累计上涨0.14%；深证成指收报10427.79点，一周累计下跌1.29%；创业板指收报1745.57点，一周累计下跌4.90%，创年内最大年夜周跌幅。
海通证券 多头逻辑未变半年报事迹强化价值风格
上周以上证50为代表的价值籽扒箅创业板指为代表的成长风格裂口再次拉大年夜，我们认为，后市多头格局和市场风格将保持不变。
一、多头逻辑未变
是以，综合起来看，后续市场风格或仍将集中在估值与事迹更为匹配的绩优白马和价值蓝筹上。
中期市场仍是中枢略有抬升的┞佛荡市格局。以前一年半以来，万得全A、上证综指、沪深300等代表的市场综合指数出现出中枢抬升的┞佛荡市特点，当然时代有分化有曲折。一方面指数表示分化，2016年1月底以来，上证50、万得全A、上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为34%、20%、17%、9%、-12%。另一方面市场有曲折，上证综指每次上涨持续约2-5个月，幅度约10%-20%阁下，而每次下跌持续2个月阁下，幅度约8%-10%。
全国金融工作会议召开，阶段性多头市场格局不变。6月以来利率有所回落，A股市场震动走高。7月14日到15日全国金融工作会议召开，我们以经计揭捉?模型来概括会议要点：目标函数是办事实体经济，束缚前提是调和监管，底线是防备体系性金融风险。设立国务院金融稳定成长委员会将加强监管调和，有效降低风险，有助于清除市场对不肯定性身分的担心。7月前两周资金利率较为安稳。7月以来十年期国债和国开债收益率分别稳定在3.6%、4.2%阁下，7天银行间和存款类机构质押式回购利率还下行了20个BP阁下。大年夜市场情感指标成交量、换手率数据来看，2016年1月底以明天将来成交量、日换手率（年化周腻滑）高点分别为689亿股、381%，低点分别为190亿股、138%，今朝分别为367亿股、221%，处于均值偏低程度。此外，今朝偏股混淆型基金仓位为81.5%，同样处于80%到85%的偏低程度。整体上来看，市场阶段性多头格局未变，投资者无需太过担心。
二、半年报事迹是试金石
市场风格取决于企业盈利趋势和投资者构造。近期价值与成长的风格裂口赓续拉大年夜，创业板指上周下跌4.9%，周几回再三跌5.11%，创2015年1月以来新低，而上证50三连阳创2015年7月以来新高。我们认为，市场风格和资金面关系不大年夜，如2013年资金面比拟2012年偏紧，但全年中小创个股明显表示更好；2017年以来资金面比拟2016年偏紧，尤其是4-5月国债利率快速上升，但以前半年尤其是4-5月上证50和中证100明显表示更好。真正决定市场风格的是企业盈利增速趋势和投资者构造。2013岁首?年代到2015年中，整体上中小创大年夜幅跑赢中证100、上证50。回想当时的企业盈利增速趋势，创业板公司与中证100公司的累计净利同比之差大年夜2013年一季度的5.3%一路降至2015年四时度的-38.2%。2016年8月以来中证100和上证50表示相对更强，中证100公司与创业板公司累计净利同比之差大年夜2016年一季度的-83.1%一路升至2017年一季度的25.1%。此外，投资者构造影响市场风格。2016年1月底以来市场整体呈存量资金博弈格局，构造上一般投资者资金略有削减，绝对收益资金略有增长，他们的投资风格更成见值。尤其是跟着摊开“沪港通”额度上限、“深港通”开通、MSCI纳入A股指数，A股市场国际化过程正在加快，投资者加倍雌教估值与事迹的匹配度。
半年报事迹预告显示创业板公司利润同比增速持续回落。上周五多个创业板权重股出现闪崩，网宿科技、温氏股份、掌趣科技分别下跌9.7%、7.0%、6.5%，背后原因是这些个股的半年报事迹出现下滑或不及预期。A股公司整体净利润同比增速大年夜2015年的-1%晋升至2016年5.4%。7-8月将颁布2017年半年报事迹，我们估计A股公司整体上半年净利润同比增速为18%，全年为14%。剔除两大年夜权重股温氏股份和东方财富后，创业板公司半年报预告净利润同比增长30.1%，一季报为同比增长27.2%。今朝中小板和创业板公司的PE(TTM，整体法）分别为41.5倍和49.8倍，如不雅将来一年持续保持半年报事迹增速，PE将降低到31.3倍和46.6倍。而2012年12月初中小创启动构造性牛市时，中小板、创业板PE分别为24.8倍、29.7倍。
三、成见值的市场风格将有所扩散
近日市场再次演绎构造性行情，固然上证50在大年夜金融等板块带动下逆势上涨，但多半个股遭受持续调剂态势。我们认为市场已经由反弹阶段进入收成窗口期，建议逝世守核心资产和大年夜金融龙头。
一线价值和二线价值趋势均衡。构造上，事迹为王整体成见值的市场风格不会改变，但会大年夜“一九”向“三七”扩散。所谓大年夜“一九”到“三七”，行业层面的横向扩散是大年夜白酒、家电向金融和周期龙头扩散，市值层面的纵向扩散是大年夜500亿元以上大年夜白马大年夜蓝筹向100亿元到500亿元的二线价值成长扩散。比较海外市场估值，今朝A股银行股PB仅0.9倍，低于美股的1.2倍，保险股PB虽高于海外市场，但近10年保费收入年化增速高达18.6%。4月底以来我们一向看好金融板块，核心逻辑就是低估、低配、根本面存在预期差，而近期金融股表示优胜源竽暌冠第三个逻辑逐渐发酵：6月PMI超预期、周期品价格上涨解释经济根本面较好，券商6月经营数据环比也出现明显改良。此外，今朝周期股价格弹性已有所降低，应看重子行业龙头价值股。6月以来国企改革进入政策再次加快推动期，国企改革主题也值得存眷。
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近期跟着半年报事迹的赓续披露，创业板市场再次出现明显调剂。我们一向强调市场风格不会切换，个中最重要的身分是在经济安稳运行背景下，创业板公司的盈利增长趋势明显低于主板蓝筹公司。环绕创业板公司事迹的一个关键问题是并购重组过程中的商誉减值——在以前的并购重组过程中，存在一些并购重组后公司事迹赓续低于预期的案例。因为并购重组过程中的事迹补偿刻日一般为并购重组实施完毕后的三年，而创业板公司并购重组岑岭在2015年上半年，是以，投资者对创业板公司年内盈利增长趋势的担心很难清除。
