金融机构超额存款预备金率走势
□本报记者王姣
相对于公开市场操作（OMO）来说，降准是更为周全、更为普惠邓晔着流动性的手段，确切可以最直接地弥补基本流动性，并有助于缓解流动性的构造性重要，但平日也会释放较为强烈的宽松预期。
但不少机构认为，今朝降准只是市场的“心动”，还不会转化为央行的行动。一方面，当前经济企稳向好态势明显，将来通胀存在上行风险，泉币政策缺乏放松的基本；另一方面，金融去杠杆仍是大年夜偏向，监管调和趋于加强，泉币政策不克不及释放过于宽松的旌旗灯号，简单降准也难以实现央行的独裁政策目标。在经济L型韧性强、通胀压力边际增长、去杠杆刚显成效的情况下，泉币政策大年夜概率保持稳健中性，过紧过松的可能性都不大年夜，资金面紧均衡仍将是常态。
降准预期升温
近期，伴跟着人平易近币汇率快速升值，市场对于降准的呼声渐起。
“今朝央行降准已经具备较好的┞服策窗口期：一方面，人平易近币汇率已经进入趋势性升值，汇率赐与了央行足够的┞服策空间；另一方面，央行预期引导加强，‘降准=宽松’的误读可能性降低。”九州证券研报指出。
此次关于降准的评论辩论，是由人平易近币汇率大年夜幅升值所引起的，其背后反竽暌钩的本质则是对超储率偏低、流动性构造性重要的经久担心。
据央行数据，2017年前两个季度的金融机构超额存款预备金率分别为1.4%和1.3%，处于汗青低位。超储率处于低位，意味着流动性总量少，资金面相对脆弱，面对的边际扰动会被放大年夜；且超储率偏低使得银行融出资金意愿降低，非银机构的久经久负债成本面对较大年夜的波动压力，叠加金融去杠杆的影响，流动性经久面对构造性压力。
流动性构造掉衡，在市场上重要表示为DR007与R007分化加大年夜。以8月为例，仅覆盖存款类机构的银行间市场7天期回购利率DR007走势相对安稳，整体环绕2.8%-2.9%窄幅波动；而覆盖全市场的7天期回购利率R007波动较大年夜，月内最高攀升至4.21%，较月内最低点上行近120BP；8月份R007-DR007的利差回到100BP阁下的程度，反竽暌钩出今朝的流动性偏紧仍然是构造性的。
一些市场人士认为，在流动性偏紧且构造性掉衡的背景下，降精确有必定的须要性，尤其跟着人平易近币贬值袈浃期逆转，之前人平易近币对泉币政策的掣肘减弱，赐与了降准必定的┞服策空间。
因为顾忌降准所释放的宽松旌旗灯号太重，“中性”降准的提法开端出现。“所谓‘中性’降准，等于在周全降低存款预备金率的同时，大年夜幅紧缩短期公开市场操尴尬刁难象余额，经由过程公开市场操作净回笼操作合营降准，能包管流动性总量根本不增长的前提下修复构造性掉衡问题。”中信证券固收首席分析师明明认为，降准并不是“大年夜水漫灌”式流动性投放，而是“中性”的流动性构造调剂和修复，与供给侧改革和金融去杠杆并不抵触。
前提尚不具备
尽管降准呼声渐起，但今朝不少市场人士仍认为，汇率并不是阁下泉币政策的独一身分，今朝泉币政策的核心目标依然是稳增长、防通胀和去杠杆，短期的汇率升值并不克不及成为降准的来由，且人平易近币汇率的贬值压力并未完全清除，年内进行降准操作的可能性并不大年夜。
一方面，经济依然稳定向好，通胀将来仍存上行风险，当前根本面不支撑降准。近期陆续宣布的8月PMI、进出口、财务进出等一系列经济数据，合营印证经济企稳态势。分析人士认为，当前实体经济所出现的“韧性”超出此前预期，8月物价数据又出现出通胀压力加大年夜的苗头，这些经济根本面状况并不支撑降准周期的开启。
另一方面，今朝降准的最大年夜掣肘不在汇率，而在金融防风险。尽管人平易近币贬值压力减轻之后，我国央行泉币政策的自力性增长，但防风险、去杠杆依然是经济工作的重点义务，秸偌?能带来金融从新加杠杆的风险，这与当前政策基调存在必定背离。
中信建投证券宏不雅固收首席分析师黄文涛指出，各种迹象注解，强化金融监管将是将来金融市场稳定与成长的主旋律；同时，为合营去杠杆的┞服策目标，泉币政策也会持续保持稳健中性的基调。是以，“强监管+中性泉币”大年夜概率是我国下一阶段的最重要的┞服策组合。时代，央行出于“削峰填谷”的须要，在朝分时段内可能会增长或削减流动性投放量，但这仅仅是流动性边际上的变更，弗成能改变稳健中性的┞服策基调，流动性紧均衡的格局还会持续存在。
跟着人平易近币汇率快速升值，近期降准呼声渐起。有不雅点认为，当前银行超储率接近汗青新低，资金构造性重要时常加剧，跟着汇率对泉币政策的制约降低，恰当下调存款预备金率或是缓解流动性总量及构造性抵触的最佳之选。
“短期内央行泉币政策转向，进行‘降准’操作的可能性并不大年夜。”兴业证券在最新研报中表示，央行难降准的重要原因有两点：一是经济根本面并未竽暌箍现趋势性下滑，降准旌旗灯号意义过强；二是降准带来的效不雅可能是金融机构周全受益，金融监管未见明显放松，不相符当前的监管偏向。
进一步看，简单秸偌?能也难以实现央行的独裁政策目标。招商证券指出，央行经由过程立异型泉币对象加强对流动性的主动治理，在“负债荒”的背景下，银行对央行的依附度上升；经由过程调剂不合刻日的利率程度来引导刻日构造，削减金融机构套利行动；经由过程中期政策利率影响市场融资利率，实现政策目标，并进而传导至实体经济。银行超储率的降低主如果贸易银行流动性治理程度晋升，金融市场快速成长多渠道融资降低预防性需求，简单降准并不料味着超储率的中枢会上升。
政策仍将保持中性
不少市场人士认为，结合央行的近期表态和操作来看，泉币政策大年夜概率将保持稳健中性，短期内进一步宽松或收紧的可能性都不大年夜，资金面紧均衡格局仍将延续。
