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9月8日，中国证券业协会就《证券公司介入股票质押式回购交易风险治理指引（收罗看法稿）》（简称“指引”）公开收罗看法。资深投行人士认为，“指引”有效降低了券商等金融机构的风险，当然也会损掉一部分营业机会，券商之间的竞争会更激烈。对估值高、事迹差、股东质押融资但又没有投资主业的上市公司影响比较大年夜。
某投资公司负责人也对“指引”鼓掌叫好。他直言：“如许的┞服策办法，既弥补完美了减持新政，规避了市场不良资产的累加，也有助于进一步去杠杆。同时，并没有封杀质押融谋求业，出发点是让质押融资更好地运行。新老划断，给这些机构留了条路。”
分析人士指出，在管好金融机构的同时，也应当看参预外质押机构的大年夜量存在和股东融资的急切需求，谨防场外质押激发新的风险。业内人士认为，“指引”重要针对的是场内质押合作，场外质押今朝固然也有在同步做响应的调剂，但仍能做高质押率融资。并且场外质押与场内质押走的体系不一样，场外质押营业今朝可以说是一个监管盲区。
□本报记者高改芳
直指大年夜股东“本钱腾挪”
“指引”明白，单一证券公司接收单只A股股票质押数量不得跨越该股票A股股本的30%，迪?魇产治理产品接收单只A股股票质押的数量不得跨越该股票A股股本的15%。同时，明白单只A股股票市场整体质押比例不得跨越50%。
“银行、券商不克不及做，但市场上一些机构在做场外质押，质押率能做高到七折，且刻日很短。有些利率甚至达到月息2分。”上海一家投资公司的投资经理表示：“应当引起当心的是，质押‘指引’出台前一、两个月，部分上市公司股东在积极进行质押融资，甚至把持有的全部股票都押上。我当时认为很奇怪。如今看来，可能是他们提前感到到了政策风向的变更。”
“指引”出台的背后，是上市公司大年夜股东弗成思议的本钱腾挪。一旦公司上市，股东小我财富会成百上千倍增长。这还不算，某些上市公司的大年夜股东似乎认为拥有了一台“印钞机”，可以不时大年夜二级市场募集资金；定向增发、发行优先股等不算，还可以发行债券，利率广泛低于一般公司债。大年夜2015年开端，又多了个融资更便利、质押率更高的私募可交换债。
大年夜股东高杠杆的本钱运作已经激发风险。因控股股东的逾8000万股被强行平仓，洲际油气（002052.SZ）成为年内大年夜股东股权质押爆仓的首例。市场开端敏捷排查质押股里的下一?“地雷”。在股票质押融资环节，最让金融颐魅者担心的长短险在不合机构间的传导。
这些招式还不敷，某些上市公司的大年夜股东，还能经由过程“运作”自家股票而获利满满。这傍边股票质押融资一度成为某些人造富梦的关键一环。
某信任公司投资经理告诉中国证券报记者，某些大年夜股东一般会经由过程信任公司1:2配资，大年夜股东的自有资金占比是1，经由过程银行劳Ｒ当品、信任筹划等募集的资金占比是2。在利好消息颁布前“埋伏”到自家股票里。然后利好赓续，刺激股价大年夜幅上涨。等股价上涨到大年夜股东的心理价位时，再把股票在高位质押给券商，最大年夜限度地融出资金。融出的资金抽出一部分即可作为优先级资金的收益，其余全部是大年夜股东的获利。
市场上券商、银行、信任、国资背景的第三方机构甚至一皓投资公司等，都有股票质押融谋求业。而股票质押的┞粉扣邮攀利率，各家机构相差很大年夜，大年夜3折到7折不等，利率大年夜5.5%-12%不等。
如不雅算上配资、质押融资，大年夜股东运作自家股票的杠杆率最高可以达到惊人的近十倍阁下。“如不雅大年夜股东能经由过程生意股票一夜暴富，谁还会踏扎实实经营企业？那么持有这些公司债券或股票的前程在哪里？”前述信任投资经理道。
质押“指引”出台后，券商、银行、信任等机构的质押比例已明显降低。例如某银行本来对沪深50股票的质押率最高到6.5折，沪深300最高6折，中小板非沪深300最高5折。但如今新的质押融资扣头都在原有的基本高低调1.5折。券商对证押比例的下调就加倍明显。
此外，某投行项目经理对中国证券报记者表示，质押“指引”对资金用处的限制异常明白：融入方融入资金存放于其在银行开立的专用账户，并用于实体经济临盆经营，不得直接或者借居用于新股申购、买入上市交易的股票等。
“如不雅对资金用处查的很严，对股权质押的范围会有影响。很多人质押拿到钱就搞投资或花费去了。”该投行经理称。
某信任公司部分负责人表示，上市公司大年夜股东质押股票进行融资，无论是向券商照样向信任公司等其他机构，这部分资金如不雅是大年夜客户处募集所得，就问题不大年夜。因为是贸易行动，只要两边认订价格，按合同出借了债就可以了。
实际上，很多情况下是券商应用本身的信用，在银行间市场，以3%、4%的利率仇敌资金，又把融入的资金投到股票质押式回购营业中，以7%-8%的利钱出借给上市公司大年夜股东。银行等交易敌手认为资金是拆借给券商等金融机构，风险很小。却不知道这部分资金被投向了高风险的股票质押回购。如不雅股票回购出问题，而券商的本钱金又不敷，那就会导致银行吃亏，大年夜而激发体系性风险。
该人士指出，2015年之前，80%的质押式回购营业是券商用自营资金进行的。而2015年的股市大年夜爆发，券商经由过程资管产品进行股票质押式回购的比例大年夜幅晋升。资管的资金来源主如果银行。而银行愿意为资管产品供给资金重要基于两点推敲，一是审批便利。如不雅经由过程传统信贷审批，请求异常高，比如单只股票的质押率不克不及跨越50%等，和如今的质押“指引”异常接近；二是经由过程券商的资管通道可以享受券商的电子化便利，不消做工商变革、股票质押变革等，在场内体系就把股票锁定冻结了，且利率可能更高。
