上游增事迹，下流背成本
李良
广发立异进级基金经理刘格菘
在供给侧改革的大年夜刀阔斧下，在环保监管的毫不手软下，周期性行业的幸福生活就像花儿一样绽放起来：诸如钢铁、有色、煤炭、化工等大年夜宗周期品价格平步青云，相干上市公司的中报事迹也如火箭般蹿升，股价天然像打了鸡血一样猖狂地上涨。就连一度“门前萧条车马稀”的周期行业分析师们，此刻也是旧貌换新颜，精力非分特别焕发！
比如在上周，经历了一小段时光的调剂后，周期股进出意表地再度提议了一次冲锋。无论是煤炭，照样钢铁，甚至是有色以及化工，都让那些看空周期股的投资者们大年夜喊不测：
本年的市场整体行情都表示为对于经久的“故事”周全摈弃，寻求增长切实其实定性，其实就是市场今朝更为看重短期事迹，而周期股的┞封轮上涨即为契合了市场诉求。他进一步指出，钢铁股事迹高速增长，估值水平和市场预期都比较低，所以本年大年夜超市场预期的二季报才引领了这轮周期股的牛市，然则到今朝为止，钢铁股的估值程度依然比较低，或许反竽暌钩的┞氛样市场对于周期股经久可持续性的谨慎。
以指数来计算，上周的一个冲刺，钢铁指数的周涨幅就高达9.5%，煤炭指数的周涨幅也达到9.42%，有色指数虽略逊一筹，但周涨幅也有7.22%之多——对于绝大年夜多半投资者来说，这个涨幅是值灯揭捉?羡的。
但没办法，人家周期股有产品价格涨一向“撑腰”，就是这么率性！
不过，市场的质疑声，也在跟着周期股的赓续冲刺而攀上一个岑岭。尤其是在上市公司中报事迹披露完毕后，市场惊奇地发明，周期品价格飙涨之后，受制于终端花费需求的不振，中游和下流企业并不克不及顺畅地进步本身的产品价格。如斯一来，中游和下流企业只能内部强行消化新增成本，导致产品毛利率出现了不合程度的下滑。
以三一重工为例，作为钢铁行业的下流企业，受本年以来发掘机等工程机械产品的火爆发卖影响，尽管钢价飙涨，但市场对行业龙头三一重工的中报事迹预期仍相当高。结不雅中报出炉后，很多机构却大年夜跌眼镜：大年夜上半年整体事迹来看，三一重工确切捷报几回再三，无论是营业收入照样净利润同比都有巨幅增长，但细看二季度，在二季度营收同比增长64%、环比上升4.84%的背景下，二季度净利润环比降低44.5%，毛利率、净利率也分别较一季度下行5.27、3.74个百分点。
业内人士表示，钢材是工程机械最重要的原材料,也是产品成本构成中的重要部分，一般来说,直接钢材┞芳到工程机械产品成本的13%-15%；若再加上液压件、发念头、外购件等配件用钢，全部钢充裕占到工程机械产品成本的30%以上。二季度恰是钢材价格涨势凶悍的时刻，此时三一重工交出了一份不如预期的中报，天然会让市场质疑，钢价的上涨是下流企业毛利率和盈利下滑的元凶。
国金证券就指出，据三一重工的统计，钢材成本占总成本20%，自2016年以来钢材价格震动上升，2017一季度钢材价格指数较2016一季度同比上升28.6%，而公司存货周转率较高（以前三年存货周转率平劫数大年夜于2.5），钢材价格上升根本同步影响产品毛利率。尽管三一重工二季度毛利率下滑并不克不及完全归咎于钢价上涨，企业本身清理库存、计提幻魅账预备等夯实经营基本的举措占很大年夜比重，但毋庸置疑，钢价的持续上涨确切给下流行业带来了必定的成本压力。
事实上，遭受着周期品价格暴涨压力的，不仅仅是工程机械行业。以煤炭行业的下流发电企业为例，跟着煤炭价格的飙涨，发电企业的盈利才能明显下滑。如国电电力半年报显示，期内实现营业收入287.44亿元，同比增长1.83%，但净利润为16.93亿元，同比却削减54.83%，其他电力上市公司的情况也大年夜致雷同。很显然，煤炭行业赚的“盆满钵满”的背后，其实切割的是下流企业的利润蛋糕。
化工行业也同样逃脱不了原材料价格暴涨的恶梦。以三维股份为例，上半年固然营业收入同比增长了25%，但净利润却同比降低了44%，究其原因，主营产品上游原材料价格呈非理性暴涨态势给公司带来巨大年夜的成本压力，是导致净利润同比降低的重要原因。
这种情况不禁让投资者们担心：周期行业价格的反复上涨，如不雅不克不及顺利传导至下流行业，就会成为周期行业的“独角戏”，最后又该若何结束呢？
华商瑞丰混淆型基金基金经理张永志
上海一位执掌多只偏股型基金的基金经理
在总需求依然不振的背景下，今朝依附供给侧改革和严格环保法律背景催生的周期品价格上涨，是很难传导到终端花费中，这就意味着，须要中游和下流企业自我消化新增成本。如不雅终端需求在将来不克不及获得明显改良，下流企业消化新增成本的才能就会不足，大年夜而倒逼价格从新传导回中游和上游企业，周期品价格持续上涨的概率就会降低。
