文┞仿来自微旌旗灯号：山石不雅市（cssstock）作者：曹山石
8月29日半夜，诸多机构被一家标杆公司——三一重工闹翻了天。
初看亮眼的中报，低于本钱市场预期，公司半夜组织德律风会议答疑解惑。
结不雅公司引导却接一向去，会议一度面对撤消——最后，重仓三一的机构群体来了一场“红眼”德律风会议。
所以，来看国君的点评，三一中报为啥低于预期。
【国君机械】三一中报快评：最低于预期的是混凝土机械的毛利率
事宜：公司2017H1收入/归母净利分别为192/11.6亿，同增71/740%，个中挖机子公司71亿收入，11亿净利，盈利大年夜幅好转。但整体看，公司收入相符预期，利润低于预期。个中与预期最不相符的就是毛利率的更改，简单向大年夜家交卸一下具体拆分：
1.混凝土、挖机毛利率环比降，起重机毛利率环比升：Q1收入94亿，Q2收入98亿，根本合理；类似范围体量下，经营晃荡净现金流分别为30/29亿，根本合理，经营质量相符预期；但二季度单季度毛利率27.29%，环比降低5个点。根据我们的测算，个中混凝土机械毛利环比降低9个点，发掘机环比降低4个点，而起重机毛利率环比大年夜幅度进步10个点。
断定混凝土机械毛利如斯大年夜幅降低的原因重要有三个，一是混凝土二手机的处理，可能涉及到一些二手机的回购再发卖；二是海外大年夜象的利润低于预期；三是原材料上涨的影响。但推敲到起重机的毛利率环比仍在上升，断定前面两个才是更重要的原因。
2.增收不增应收账款，资产减值相符预期：6月底公司应收账款208亿，营收大年夜幅增长情况下，应收账款略增9亿，可见公司经营政策趋于理性；Q1资产减值损掉近2.5亿，Q2资产减值损掉近2亿，相符预期，但汗青问题依然存在。
3.发卖费用占比略超预期：断定重要原因照样对经销商的返利加大年夜。
然后，来听一下三一重工财务总监、CFO、董秘等的熬夜解释。
时光：2017年8月29-30日凌晨
三一引导重要和机构沟通了两个方面：
第一：要大年夜全方面看财报，看整体改良和变更。自身经营改良同步向好，盈利、偿债才能、现金流都不错，有信念下半年来岁持续向好，趋势不会有大年夜变更，对将来新周期启动照样有信念。
第二：大年夜家在看利润的时刻，要把握当期和中期的关系，把握好管帐利润和本质利润的关系。大年夜家很关怀1季度利润7亿，2季度利润大年夜幅降低，原因在哪里。总的来看，二季度是半年报，整体核算过程中，秉承谨慎的财务政策立场，体系性核阅各项营业、收入确认、各项摊销，为了把事迹铺平，资产质量夯实，为经久成长打基本。有几方面指标有变更：
1.财务费用：
第一：大年夜全国经营运行来讲，每月实际指标出来都超预期。所以市场其实比我们想象的更乐不雅。大年夜实际营业运营来看，本年市场热度、市场清醒回升力度是持续的。我们7-8月的发卖情况也是不错的，一向在延续。7-8月份发卖范围同环比都异常不错，高位运行。
二季度汇兑损益金额变更比较大年夜，主如果rmb进入升值趋势。二季度以来升幅较快。如今三一海外发卖占比在晋升，绝大年夜多半以美元计价，收到的回款就有一些账面汇兑损益。大年夜管帐角度要记录，大年夜营业角度，我们可以作调剂，比如推迟结汇。我们认为rmb短期升值有事理，到了如今，升值力度已经差不多。在外美元应收账款还在那边，比及好的时点，出现反响变更时刻，对我们有利的时刻结汇。实际上我们利钱在削减，因为贷款削减。将来物极必反，rmb大年夜概率往别的偏向变更，总的来说，将来对我们是有利的。
2.幻魅账预备：
半年报有一些计提，大年夜管帐角度来看比较谨慎。大年夜营业角度看，有信念实际上真正产生的幻魅账比计提的小得多。一是外安排场有积极变更，挖机、混凝土、起重机三大年夜主营营业的国内市场都大年夜幅增长，对于治理和控制风险供给了好的外部情况。在具体的过程中，经由过程加强治理，真正产生的幻魅账必定比管帐计提少很多。经由过程幻魅账预备，让资产更实；后续这一块也有上升空间，这是半年到一年的时光，是中期的利好；
3.毛利率：
Q2降低了几个点。抓住了市场向好的机会，处理了一些库存时光比较长的产成品、存货的力度，把经营质量做的更好，进一步出清。将来1年我们的存货周转效力会更好。短期看，毛利率会降低；但将来出清后，会为盈利打开空间。大年夜家在看利润的时刻，要把握当期和中期的关系。我们在管帐政策方面，是深刻领会12-16年长周期的调剂，得出了“周期，风险”的四字宝贵经验。我们大年夜周期底部走出来，然则切记周期过程中的宝贵经验。
往经久看，我们的利润更有空间，像弹簧一样，压一下，弹性会更高。总体来说，有一些是营业层面上的主动而为，一些是汇率被动影响。我们企业的核心是把营业做好，处理好短期和经久的关系。
库存的处理：
库存琅绫擎，放的比较长的有5-6亿阁下。12-16年这段时光市场下滑，很多机械不轻易发卖出去。
固然存货绝对值变更不大年夜，然则库龄是有了变更。大年夜库龄长的设备变成了库龄短的设备。
长库龄产品还有若干：不太多了。
5-6个亿怎么分：混凝土机械最多3亿阁下，然后是桩工机械2亿阁下，起重机1亿阁下（数字可能有误）。
经销商库存和上市公管库存的处理：
代劳商手里二手机的消化跟我们的报表没有接洽关系；
费用晋升的原因：
加快了营销收集的扶植，做了一些本来的渠道的修复。
毛利率：
挖机正常毛利30%多个点。
高低半年利润构造占比会不会有变更？本年会不会出现下半年更高的情况？
开端原由是，三一重工8月29日晚披露半年报，上半年营收192.08亿，净利润11.6亿，同比增长740.9%。
