8月22日，在由证券时报社与中国基金报社主办的2017上市公偏见值投资·中国资产治理岑岭论坛上，广发证券首席经计揭捉?家、董事总经理沈明高揭橥了名为“经济反弹逻辑与投资机会”的主题演讲。
沈明高表示，中国经济如今是新一轮周期性反弹，但不拾崖鲕期；上游制造业利润反弹可持续性值得存眷，短期仍然看好一些周期性投资机会，但经久来讲，中国照样会转向花费、立异、新经济的时代。
1、新周期包含了两个概念，周期是均值回归，由周期性力量主导，是一个量的概念，新则是一个质的概念，代表一个由新构造、新动能和重大年夜改革启动的可持续增长的周期；
2、中国经济如今是周期性反弹，可能是朱格拉周期，也可能是出口的周期，或是几个周期的叠加，是新一轮周期，但不是真正意义上的新周期；
4、经久来讲中国转向花费、立异、新经济的时代，这个增长速度应当会比较慢，有的时刻慢确确切实比增长快更好更可持续；
5、大年夜投资机会来讲，我们短期照样比较看好一些周期性的行业，更多是要推敲到这个周期的可持续性。对于中国总体经济的看法我们并不消极，哪怕4%、5%增长，股市也更有可能创出新高，这是因为经济增长质量在改良，企业的盈利才能在改良。
中国基金报记者特将沈明高演讲原文┞符理如下：
新周期or新一轮周期经久看逻辑
我今天的标题是“经济反弹逻辑与投资机会”。比来我国经济的反弹，大年夜家有很多的┞幅论。个中，一个重要争辩是中国经济是不是进入了新周期。在我看来，新周期不是一个概念，其实是两个概念，周期是一个概念，新是一个概念。周期是有涨有跌，实际上一种均值回归，涨的太高会跌下来，跌的太多会涨起来。新会联想到新常态、改革、构造调剂，新代表的是质量的概念。“新+周期”开启跟页堪不合的周期，如不雅是如许一个定义的话，我们认为，比来经济反弹是一个周期的概念，而不拾崖鲕期的概念，或者可以叫新一轮周期，但不是一个新周期。
这个新一轮周期到底怎么看？我们短期要看数据，但经久要看逻辑。短期看数据，有一波反弹，这波反弹由周期性力量主导，而大年夜逻辑上看，则比较谨慎，如有很多经久成长的┞废碍须要克服。
本年上半年经济略好于预期，最重要的是出口增速的反弹，人平易近币计价的出口同比增长15%，超出了几乎所有人的预感。广发证券岁首?年代猜测到出口会有反弹，然则15%仍快于我们的预期。其次，岁首?年代不少人认为本年房地产投资会负增长，实际上半年房地产投资同比增长8.5%，超出市场预期，个中泉币化棚改拉动了三、四线城市的住房需求。本年上半年，房地产投资起到了稳定经济的感化，真正带动增长好转的是出口增长，净出口客岁上半年对GDP增长的供献是-0.7个百分点，本年上半年是正的近0.3个百分点。净出口对于GDP增长的影响本年上半年比客岁上半年增长了1个百分点，是反弹重要力量。
出口和房地产都是传统的动能和周期性力量，而不是新动能，也不是构造性力量。大年夜这个角度来讲，我们看到的是周期性反弹，而不是一个新周期的反弹。
我国经济如何才算进入新周期呢？关于新周期的逻辑，我有三个假设前提。一是市场出清，经济反弹才可持续，不过出清是一个苦楚的过程；二是我们应当承认今朝经济与市场中还存在很多管束，逻辑上我们很难承认一个有管束的繁华，管束越来越多的时刻，资本的设备效力降低，所以全世界找不到一个有管束的繁华；三是新动能替代旧动能，成为增长的主导力量，不然新周期很难形成。
周期性反弹动力渐弱
客岁以来我国经济的反弹是否可持续呢？全球金融危机前后，我国经济增长的周期性力量已经产生了转换。中国经济周期由之前的出口主导，演变为之后的房地产投资主导。比来几年，房地产投资和工业袈漩加值的增长速度变更相干度越来越高，所以房地产投资是不是可持续，就直接影响到我们对将来增长的断定。
大年夜大年夜类资产设备的角度看，美林时钟有必定的代表性，经济周期的四个不应时代资产的回报不合，经济清醒时代最好买股票，经济过热时代买大年夜宗商品，滞胀时代持有现金，阑珊时代投资债券。这个对我国投资者照样有指导意义的，清醒和过热阶段股市和大年夜宗商品的表示都不错，滞胀时代泉币基金表示会好于其他资产，阑珊的时刻债券是比较好的选择。
将来房地产价格会不会上涨，是大年夜家都很关怀的问题。要答复这个问题有很多可能的解释，包含城镇化等身分，但在我看来，信贷增长是最重要的身分，没有之一。如不雅信贷资金持续设备到房地产行业，房地产价格将持续上涨。大年夜数据来看，我国居平易近中经久贷款（主如果住房典质贷款）增长领先全国70个大年夜中城市二手房价格增长约12个月阁下。这一轮周期中，居平易近中经久贷款同比增速客岁上半年见顶，意味侧重要城市二手房价格同比增速已经或很快下行，继而房地产发卖面积增长放慢导致库存增长，很有可能到来岁下半年房地产投资增长放慢，带来的增长缺口谁来弥补是一个问题，或者出口是否可以或许再次替代房地产投资成为增长的“新”动力？
今朝来看，出口和制造业投资在现有增长速度上会逐渐“正常化”，须要密切存眷周期性反弹的可持续性。
出口不是我们本身所能决定的，数据显示，中国出口增长与蓬勃国度进口增长高度相干，本年上半年出口增长好于预期，是欧美日进口需求反弹的结不雅，蓬勃国度进口增长速度接近两位数，很大年夜程度上推动了我国出口增长。根据国际泉币基金组织对全球的猜测，将来两三年全球经济平和反弹，或者本年肯定比客岁好，来岁比本年略好。全球弱清醒下，我国出口增速可以保持一个比较不错的程度，然则两位数增长照样比较艰苦，来岁出口增长或不如本年。
客岁以来PPI反弹使得上游制造业企业的盈利状况大年夜幅好转，但这同时意味着中下流受到挤压。中、下流企颐魅占制造业利润比重在降低，上游企业利润占全部制造业的比重大年夜低位的20%，比来反弹到35%以上。大年夜如今来看，上游企业的利润增长，不克不及够传递到中下流，或者PPI上涨不克不及传到CPI上涨，使得中游和下流企业受到挤压，不清除来岁利润受到更大年夜挤压甚至出现新一轮破产。本年上游利润增速大年夜幅反弹是弗成持续的，除非下流需求改良或高低游价格传导机制得以改良。
