“本年的行情让人很难熬苦楚。”只要重仓了“小票”，不管是小我投资者照样机构投资者，《每日经济消息》记者本年经常听到他们嗣魅如许一句话。之所以他们会这么认为，其实看看上证50和创业板指数近3个月来的表示就都知道了。
对于很多投资者来说，一会儿要适应如许的行情转换显然很难，在他们的脑海中，“大年夜票”行情往往都是无法长时光持续，而“小票”才是出生叫子的处所。如今，跟着上证50指数本年来不声不响地上涨了快15%，摆在投资者面前的又是一道难题，就是“大年夜票”行情还会持续吗？如不雅持续的话，还将持续多久？创业板的底部又在哪呢？
记者曾在一年半前查访了一位私募牛人——少数派投资总经理周良，其不仅成功躲过了2015年至2016年的三次大年夜跌，并且比来记者还发明，这位牛人治理的所有产品本年以来的平均收益跨越30%，部分产品自2015年5月成立以来收益竟然将近100%。那么，在他看来，对于上述提到的今朝投资者的最大年夜困惑，他又有着如何的干货分享呢？由此，记者对周良进行了一番专访，欲望对大年夜家的投资有所赞助。
每经记者黄小聪，每经编辑江月
谈大年夜盘蓝筹
每日经济消息（以下简称NBD）：存眷到您6月份写给投资人的一封信中说起，在一年之前就已经买入四大年夜行、保险、制造业大年夜盘龙头，想请问当时买入这些个股的逻辑是什么？
2010年大年夜多半人忽视了中小创，其随后走出了6年的大年夜行情。2010年~2015年，偏股型基金对中小创的设备比例赓续进步，大年夜初期的低配到后期的严重超配，2015年6月股市大年夜跌前，公募基金持有中小创的市值甚至跨越了持有的主板市值，这时中小创的┞封轮行情才停止。
周良：我们研究了2016年以来股票供给与资金需求之间的关系，发明固然供求关系很严格，但构造性的差别极其明显。股票增量都在中小盘，而增量资金需求却在大年夜蓝筹。这种大年夜多半人忽视的构造性差别，就是投资机会地点。中小创不再稀缺，而大年夜蓝筹变得稀缺了。
NBD：存眷到您近期也说起港股市场，大年夜蓝筹的估值比A股更便宜。您对于港股市场的投资逻辑是什么，和A股市场有无不合？
除了上证50指数的惊喜表示，信赖本年以来港股市场的表示加倍让投资者认为惊艳。
2016年新股发行、定向增发、大年夜小非减持形成的股票供给增量有近3万亿元，但几乎全部集中在中小盘的股票上。我们做过统计，2016年IPO公司的平均市值是127亿元，增发公司的平均市值是181亿元，重要股东减持公司的平均市值是249亿元，都是一两百亿元市值的中小盘股票。而增量资金以低风险偏好的机构资金居多，集中在保险、社保、外资等低风险偏好的资金上。我们同样统计了2016年获得重要股东增持的公司，发明平均市值达到1060亿元。股票增量都是一两百亿元的中小盘，而增量资金在买的是上千亿市值的大年夜蓝筹。
这种新增股票供给与新增资金需求之间明显的构造差别，就是投资机会地点，就是市场出现“一九”分化的根来源基本因。
在市场整体风险偏好降低，成长股估值高企，而大年夜蓝筹估值便宜的背景下，将来几年局部的盈利机会要到大年夜蓝筹中去寻找。因为2010年以来市场整体对成长股和中小盘股票的偏好，大年夜蓝筹被边沿化了6、7年。但市场风格是会产生变更的，客岁以来市场风格向大年夜蓝筹切换的迹象已经越来越明显了。偏向选择会决定将来几年盈利的大年夜头，而大年夜蓝筹会变得越来越稀缺。
周良：除了膳绫擎提到的股票供求的构造性差别外，还包含投资者行动模式、估值、市场情感和大年夜蓝筹的稀缺性等关键身分。
大年夜蓝筹还处于被严重低配的行情初期阶段。很多大年夜蓝筹不仅没有被集中抱团，反而是被大年夜多半基金严重低配。我们统计了我们所看好低估值、高分红、高肯定性的8只大年夜蓝筹，涵盖了大年夜银行、保险、制造业的大年夜型龙头，颇┞芳沪深300指数权重的11%。而治理范围1.8万亿元的2000多只主动治理偏股型公募基金，本年一季报中设备这8只大年夜蓝筹的市值比例仅为1.5%。二季报中设备比例是2.5%。因为季报只颁布前十大年夜持股，根据我们的研究模型测算，6月底基金全部持有这8只大年夜蓝筹的比例是3.7%。基金半年报立时就要颁布了，大年夜家可以看看我们的模型测算得是否精确。3.7%比较11%，这不是集中抱团，这是严重的低配。
NBD：存眷到您说起，其实大年夜蓝筹更为稀缺，为什么大年夜市值的大年夜蓝筹在今天反而是稀缺的呢？
周良：起首，因为大年夜蓝筹几乎没有供给的增量。无论是新股发行、定向增发照样大年夜小非的减持，大年夜蓝筹几乎都没有供给的增量。客岁没有，本年没有，将来也没有。本年上半年新上市了244只新股，一只大年夜蓝筹也没有，大年夜蓝筹中产生定向增发和大年夜小非减持的也几乎没有。
其次，大年夜蓝筹不仅没有供给的增量，连存量也很有限。很多人认为大年夜揽窒盘子大年夜，存量很大年夜，这是一种误会。以工商银行动例，1.5万亿元的流畅市值，看似不稀缺，但去掉落大年夜股东里的“国度队”、H股和保险公司拿着永远不动的股票，真正在A股市场自由流畅的市值不到3%，即不到500亿元，只不过是两三个中小盘股票的市值罢了。这种情况在工农中建四大年夜行中广泛存在。我们统计，四大年夜行真正的A股自由流畅市值加在一路也不到1800亿元。
我们所看好的所有低估值高分红的大年夜蓝筹，加总的自由A股流畅市值也不跨越一万亿元。比较今朝中小板、创业板6万亿元的流畅市值，大年夜蓝筹是极其稀缺的。
NBD：您提到2000多只偏股型公募基金对于您所持有的8只大年夜蓝筹6月底的设备市值比例仅为3.7%，而这8只大年夜蓝筹占了沪深300指数权重的11%，属于严重低配，但其拭魅这种对大年夜蓝筹的低配经久存在于这个市场中，您认为这个比例在这轮行情中最终有可能缩小到什么程度？
周良：好的赚钱机会往往涌如今被大年夜多半人忽视的处所。每轮行情都是始于严重低配，终于严重超配的。在大年夜蓝筹行情的高潮期，我认为基金设备这8只大年夜蓝筹的比例会高于11%。
价值股与成长股的强弱周期往往5至10年变更一次。欧美市场如斯，中国市场也如斯。始于低配，终于超配。大年夜蓝筹在被市场边沿化6、7年后，今朝还处于被严重低配的行情初期阶段。
