原标题：李迅雷：A股每年需承接1万亿“扩容压力”，将大年夜大年夜高于当前IPO范围
很多年前，社会上就风行着一个段子——“人傻，钱多，速来”。段子的版本很多，但就楼市和股市而言，其所表达的意思无非是：投资者非理性，大年夜量热钱涌入，导致楼市和股市泡沫，两者都存在整体估值程度偏高的情况。不过，跟着金融监管力度加大年夜、泉币增速回落速度超预期，钱多人傻的日子还会持续下去吗？
马克思曾经说过，本钱主义的经济危机本质是临盆多余的危机，并且会周期性的爆发。大年夜本钱主义国度的经济史来看，确切如斯。不过，跟着西方本钱主义国度制造业转移、办事业袈溱GDP中的┞芳比大年夜幅晋升，当今金融危机的触发点往往是资产泡沫的幻灭，即泉币过量导致资产的相对多余，如90年代初日本的金融泡沫幻灭、2007年美国次贷危机激发的全球性金融危机。
如今，我们讲的最多的就是要防备体系性金融风险，这解释我国的资产价格泡沫问题已经十分严重。这些年来，大年夜家都在热议“资产荒”，之所以出现资产荒，大年夜供求关系的角度来看，就是钱太多而资产供给不足，于是，资产价格就出现大年夜涨。大年夜2000年至今，楼市确切如斯，因为一、二线城市的地盘供给受严格管束，但泉币供给量却大年夜幅上升，导致房地产价格持续高涨。
不过，股市二十多年来的表示看似乎差于楼市，若何来懂得股市的“资产荒”呢？事实上，若对所有股票的股价积年来的累计涨幅进行统计，可以发明股价的算术平均涨幅也异常大年夜，只是被股市过大年夜的波动幅度及指数掉真掩盖了罢了。如2015年尽管出现了股灾，但该年所有股票的算术平均涨幅达到63%，但因占总市值5%的市值最大年夜的股票组合年涨幅仅3.4%，大年夜而拉低了上证综指的┞非幅。昔时，占总市值5%的市值最小的股票组合（共130只）平均收益率达到142%。此外，A股的IPO几乎大年夜来不愁销不出去，这在其他成熟和成长中市场中都是罕有的。
作者：李迅雷
1990-2015年，在这二十五年迈股市的“资产荒”重要表如今中小市值股票上。据有人统计，自2006岁首?年代至2015岁终，若每年事首?年代买入市值最低的5%股票组合，十年的累计回报率达到61倍，每年回报率跨越50%。此外，若买入市盈率跨越200倍的股票组合，十年的回报率也接近800%。
不过，自2016年至今，“中小创”的好日子似乎不再重现了，这是否意味着本钱市场已经开端大年夜资产荒转向资产多余呢？岁首?年代至今，上证综指上涨了4.7%，但全市场只有四分之一的股票在上涨，若把所有A股按涨跌幅的大年夜小进行排序，中位数的跌幅居然达到14%。可见，本年重要靠“漂亮50”来拉动指数上涨。难怪浩瀚散户如斯反感新股上市，这是因为一级市场供给增长对二级市场的股价带来负面影响。
统计显示，2017年上半年，A股市场共有246家公司首发上市，共筹资人平易近币1256亿元，IPO家数和筹资额同比分别增长303%和336%。尽管如斯，A股市场上列队等待上市的公司如有600多家，即便在A股发行价受限的情况下，如有越来越多的公司谋求上市。与此同时，上不了A股转而上新三板的公司数量更多。上半岁终，新三板挂牌企业数量已达到11316家。这解释，只要当缁な产价格程度让“资产制造业”有利可图，则资产的供给必定会迅猛增长。
既然A股的股价和一、二线城市的房价均偏高，那为何不及时增长股票供给和室庐用地供给呢？监管当局之所以没有放松管束，就是为了避免产生体系性金融风险，供给多了就有刺破泡沫的风险。当前，国度政策就是要避免资产价格出现大年夜起大年夜落，要守住不二生金融风险的底线。但就市场而言，只要存在套利机会，资产供给就会经由过程各类情势释放出来。
这确切很难量化，但不妨简单假设一下：按今朝近9万亿的余额，假设PE、VC的退出期为七年，且余额不再增长，若个中7万亿要经由过程A股市场的IPO或再融资进行变现，即便投资回报率为零，也意味着A股市场每年须要承接1万亿元的扩容压力，可见将来的市场压力将大年夜大年夜高于当前A股的IPO范围。
本年上半年，公募基金范围增长了9000多亿元，但个中泉币基金和债券基金的增长占到96%，意味着投资二级市场股票的公募基金范围几乎没有增长。而今朝证券类的私募基金范围约为3万亿元阁下，且增速也已明显放缓。证券类的公募和私募基金增长迟缓，而PE和VC的范围突飞大进，解释股票市场往后将面对供给弘远年夜于需求的问题。
以上只是大年夜我国本钱市场的公开数据中，发明往后股市将面对资产多余的问题，如不雅大年夜更宏不雅的角度看股市与楼市的供求关系变更，对认清将来资产价格的走势将更有赞助。
本年以来，我国的泉币政策回归中性，M1和M2增速均出现回落，个中，M2增速已经持续两个月回落至10%以下。大年夜汗青来看，泉币供给量增速的回落与股市估值程度的回落存在必定的相干性，如下图所示。之所以要用深圳成指的市盈率，是因为上证综指中银行和其他大年夜市值股票的权重过大年夜，且市盈率程度较低，影响上证综指估值程度对泉币政策变更的响应度。
我国M1的增速大年夜2016年7月份的25%回落至本年6月份的15%，反竽暌钩了泉币政策在金融去杠杆背景下天然收紧的趋势。M1增速回落，不仅拉低了股市的估值程度，也将拉低房价的┞非幅。大年夜本年上半年居平易近房贷余额来看，只比去岁终增长了12%，增速比客岁大年夜幅回落，解释本年居平易近楼市加杠杆的情况大年夜幅削减。
金融去杠杆背景下银行的证券投资和广义信贷范围均已回落（万亿）
证券投资=债券+股权及其它
材料来源：Wind，中泰证券研究所王晓东供图
材料来源：Wind，人平易近银行，中泰证券研究所唐军供图
固然本年上半年新增信贷范围比客岁同期略有回升，接近8万亿元，但为何广义信贷明显回落呢？这显然与金融监管加强有关，导致银行表外营业的范围降低，表外营业转表内后，证券投资的范围也出现了大年夜幅降低。
